8月9日起，美联储累计向金融系统注资1472.5亿美元，以期增加市场流动性，防止信贷市场危机进一步恶化。在一系列注资行动之后，8月17日美联储突然宣布降低再贴现率50个基点。9月18日，美联储“不负众望”地宣布降息50个基点，并声称如有必要将继续降息。在通涨预期不断上升的情况下，美联储放弃一贯钉住通涨的货币政策，释出明确的信号，次级贷的严峻形势大于通涨威胁。

　　1. 救得了市吗？

　　一段时间来，美国政府对金融市场是频频出手，一救再救。如此大动干戈能否达到拯救市场、稳定经济的目的？

　　首先，次级信贷几乎影响到了与“债”相关的整个市场。次级贷违约增加使所有与次级贷相关的债券产品突然之间无人购买，遽然出现流动性风险，危机冲击了公司债券、机构债券和商业票据市场。据美联储当时公布的数据，美国商业票据市场总值连续三周减少。美联储向市场注资不仅针对次级贷显现的问题，同时是在力保包括机构债券、公司债券和商业票据在内的整个债市。问题之一是，美联储需要多大规模的注资才能保住几乎全部卷入次贷风波的大型金融机构，以及受大机构风险延伸而充满系统风险的资本市场？

　　其次，随着次贷本身的利率浮动期限不同是否会出现更大的风险？有报道显示，次级贷的规模大约在一万亿以上，随着固定利率不断到期和高浮动利率期限开始，次级贷风险的影响会越来越频繁和显著。由此而来的第二个问题就是，这是否意味着政府救助行动随着次级贷风险的升级而需要不断升级？

　　第三，与次贷相关的衍生产品链非常长。次贷本身是一种杠杆业务，次贷衍生产品是把杠杆这种金融工具运用到极致的一类金融市场。报道显示与次贷相关的衍生品也有万亿以上的规模。违约率大幅增加以后，风险被杠杆效应放大，衍生产品的杠杆放大效应在衍生的过程中可能会被进一步放大。从最初的次级按揭，到CDO(债券抵押凭证)，再到CDS(信用违约掉期)，这里可能会带来第三个问题：政府的救助行动能否在每一类衍生产品都出现问题的时候一一实施救助？

　　更重要的是，次级贷危机对整体经济的影响。次级贷款的大面积违约，房地产市场大幅下滑，以及相关投资的下降，可能带来整体经济的较大衰退。美国政府对金融机构流动性的救助，是短期性的救助，有的甚至只是隔夜贷款。对整体经济的放缓和萧条而言，这种短期救助行为的作用可能非常有限。如果美联储采取降息刺激经济的发展，随着收入和消费能力的增长，通胀压力显然还会上升。货币政策将面对需要升息遏制通涨与降息救市的两难局面。

　　降息会带来公司债券、机构债券和商业票据收益率的下降，突然降低这些已经告急的债券市场收益率可能会带来更大的风险，整个市场的信任危机也可能会进一步加剧。

　　虽然全球主要货币当局联手大规模救市，人们仍然担心。就像一幅漫画中所描述的那样，美联储从波涛汹涌的大海中救起了一条大鲨鱼——大的金融机构，但是众多还不起房贷的人仍然在海里挣扎，不知是否能够死里逃生。

　　2. 新一轮全球流动性过剩？

　　另一方面的担忧是美联储、欧洲央行、日本央行的大规模注资和放松银根的行为，是否会造成新一轮的全球流动性过剩？

　　降息从整体上放松金融环境，增加货币供应，稳定市场。华尔街、伦敦金融市场、东京证券市场可能稳定了，但是新增加的流动性是否会再次造成全球流动性泛滥，带来全球资产价格的更大的泡沫？

　　格林斯潘先生在其新书《动荡的年代》中也直言不讳，2001年为救助美国“9·11”事件后经济的放缓，NASDAQ市场高科技泡沫的破灭，为了恢复经济增长，美联储曾经大规模出手救市。其方式就是连续二十余次降息，1%的低利率保持超过两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加，加上全球化推动资本的全球流动，欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。

　　全球三大经济体长时间宽松的货币政策，带动各大经济主体的经济复苏和增长。这个过程副产品之一就是全球流动性过剩，加剧全球经济失衡，推动全球资产价格的膨胀。

　　过剩的流动性推动了对冲基金和其他形式私募基金的空前发展，加速了资本的全球流动。过剩的资本在全球寻找机会，中国深陷全球货币过剩的漩涡。全球资本的大量涌入，使中国外汇积累不断上升，人民币升值预期被大肆渲染，现在更是带来通货膨胀预期的上升。面对这样一个动荡的年代，中国有必要深入思考应变之策。